Bueno, ayer Capital & Conflict resultó oportuno. Un mercado bajista en bonos es la principal historia en los medios financieros esta mañana. The Financial Times, Bloomberg y otros presentan historias sobre mercados de bonos tambaleantes y rendimientos nerviosos.

Ayer analizamos las consecuencias de un mercado bajista en bonos. En resumen, el mayor viento de cola de invertir en los últimos 50 años se convertiría en un viento en contra.

Para los gobiernos y las empresas, el aumento de las tasas de interés significaría mayores intereses. Para los fondos de inversión, la caída de los valores de capital de los bonos alteraría la premisa de poseerlos. Para los prestatarios de hipotecas, los reembolsos subirían.

Entonces todo esto es bastante importante. La pregunta es, ¿realmente sucederá? ¿Y qué necesitas buscar para obtener una alerta temprana?

Lo mas importante de  noticias de esta mañana es China. China posee más de un billón de dólares estadounidenses en deuda del gobierno estadounidense, conocidos como bonos del Tesoro. Esa es la figura oficial, de todos modos. Los poseedores desconocidos que usan fondos en Bélgica poseen también un gran pedazo. Muchos son probablemente intermediarios para los chinos.

Hace unos años, un video sobre las implicaciones de las tenencias de bonos del Tesoro de los Estados Unidos se volvió viral. La influencia fue muy inteligente. Cuenta con un profesor universitario chino en 2030. Explica a su clase por qué terminan los imperios. Poca transparencia, impuestos y préstamos. Desde la antigua Roma hasta el Imperio Británico, la mala conducta financiera conduce a la perdición.

Y así fue para el imperio estadounidense también, explica el profesor con una sonrisa. «Por supuesto, poseíamos la mayor parte de su deuda. Entonces ahora trabajan para nosotros «. Ironica  risa malvada.

La versión actualizada de todo esto es que China podría vender toda su deuda estadounidense. Eso enviaría a los mercados financieros a una caída en picada y expondría el desorden fiscal de los Estados Unidos. Las tasas de interés aumentarían. Lo llaman la opción nuclear.

Pero no necesariamente la venta llevaría la deuda causar problemas. Dado que China absorbe una gran cantidad de deuda de los EE. UU. cada año, simplemente detener sus compras podría ser un problema para el presupuesto de EE. UU.

De hecho, solo la sugerencia tentativa de que los chinos definitivamente podrían tener una posibilidad firme de quizás terminar sus compras fue suficiente para irritar a los mercados del Tesoro de EE. UU. ayer: Altos funcionarios del gobierno en Beijing que revisan las tenencias de divisas extranjeras de la nación han recomendado desacelerar o detener las compras de bonos del Tesoro de Estados Unidos, según personas familiarizadas con el asunto. La noticia llega cuando los mercados de deuda mundiales ya se estaban vendiendo en medio de indicios de que los bancos centrales están comenzando a retroceder después de años de estímulo para la compra de bonos. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años subieron por quinto día, tocando el nivel más alto desde marzo.

El dólar estadounidense también recibió un golpe. De hecho, el índice bursátil S & P 500 registró su primera pérdida del año. Pero no mucho después, los bonos del Tesoro a diez años se recuperaron después de que se inició una subasta de deuda sin ningún problema. Falsa alarma.

Pero el informe de noticias de Bloomberg no confirma que los chinos realmente seguirán la política recomendada de terminar las compras. No se pudo obtener confirmación. Esta línea en la historia de Bloomberg me hizo reír a carcajadas: «La Administración Estatal de Divisas de China no respondió de inmediato a un fax en busca de comentarios sobre el asunto». Sí, un fax.

Muchas personas no están tan preocupadas por el papel de China en los mercados de deuda. Los chinos solo se dispararían en el pie si causaban problemas. Al tener tantos bonos del Tesoro, deshacerse de ellos sería auto-sabotaje. No pueden vender lo suficiente de ellos lo suficientemente rápido como para salir limpiamente.

Ese es un argumento tonto porque comprar los bonos del Tesoro no cuesta nada a China en primer lugar. Imprimió el yuan que manipuló la tasa de cambio para mantener en marcha el superávit comercial.

Pero el dumping de los bonos del Tesoro revertiría esta política de manipulación de divisas. El yuan aumentaría, jugando con el boom de los empleos de exportación de China. Esa es la verdadera razón por la que China debe tener cuidado.

Japón pasó por todo esto en los años 90, por cierto. Tampoco fue capaz de vender sus vastas tenencias del Tesoro.

Pero, ¿el holding chino es realmente tan vasto? Ye Xie de Bloomberg señaló que el mundo debería ser capaz de absorber China arrojando sus bonos del Tesoro de todos modos:

China agregó $ 131b en tenencias del Tesoro en los primeros 10 meses del año pasado, o $ 13b al mes. ¿Cuántos valores del gobierno de EE. UU. Se negociaron entre los distribuidores primarios en todos los días del año pasado? Más de $ 500b. Mientras que las compras reales de China pueden ser más grandes que los datos oficiales porque pueden haber cubierto su rastro en cuentas en lugares como Bélgica, la verdad es que el océano es demasiado grande para que una ballena salpique, incluso siendo  China tan grande .

En otras palabras, China es solo uno de muchos jugadores.

Pero las otras fuentes de demanda de bonos del Tesoro también parecen inestables, justo cuando los déficits están a punto de aumentar. El recorte de impuestos de Donald Trump debe financiarse, los bancos centrales están reduciendo la flexibilización cuantitativa, los fondos de pensiones se están agotando y los rendimientos están en mínimos absurdos. La inflación también está en movimiento. En otras palabras, China no es el único signo de advertencia.

El problema aquí es uno que expliqué ayer. En el momento en que los mercados de bonos pierden su impulso ascendente, la premisa de mantenerlos cambia por completo. Si espera pérdidas de capital en el tiempo, en lugar de ganancias, entonces tiene sentido mantener los bonos hasta su vencimiento. Y no muchas personas lo hacen, como muestran las vastas cifras comerciales que mencionabamos arriba. La demanda de bonos del Tesoro podría caer en un cambio en el impulso.

El indicador para observar esto es la volatilidad en los rendimientos. Junto a los rendimientos de los bonos, la volatilidad en el mercado de bonos del Tesoro está en mínimos extraordinarios. Bajas vistas por última vez en la década de 1970 … poco antes de que los bonos entraran en un mercado bajista épico.

Nick Hubble