Una estrategia de ‘carry trade’ es una habitual operatoria utilizada en los mercados de divisas (conocido como FOREX también) donde un inversor vende una moneda a una relativa baja tasa de interés y usa esos fondos obtenidos para comprar otra moneda que puede ofrecer una tasa de interés (o rendimiento) mayor.

La idea detrás es la de obtener la diferencia entre las dos tasas que puede llegar a ser significativa.

A modo ejemplificativo, la operación funcionaría de la siguiente manera:

Se vende (o ‘short’ o se toma un préstamo) la moneda A a un interés anual del 5%. Para el caso, supongamos que tenemos $ 1.000 de A el 01-01-2018. A fin de año deberemos devolver $ 1.050 de A.Con ese dinero, compramos la moneda B, suponiendo un tipo de cambio de 2 a 1 respecto a A. Obtenemos $ 2.000 de B.

Con esos $ 2.000 de B, adquirimos un instrumento de renta fija, el mismo 01-01-2018, que rinda el 20% anual. Si mantenemos la inversión, a fin de año obtendremos $ 2.400 de B.

Llegado el 31-12-2018, vendemos el instrumento de B que nos dejará con un nocional de $ 2.400 de B.

Inmediatamente después, se intercambia B por A bajo el supuesto de que el tipo de cambio se haya mantenido en un 2 a 1. Se obtienen $ 1.200 A.

En ese momento, se deben devolver los intereses generados por el préstamo de A (o el costo de oportunidad incurrido), que en este caso serán del 5% o $ 50 de A.

La ganancia bruta de la operación es de $ 150 A, el 15% desde el inicio de la operación.

El fundamento radica en que existen instrumentos con diferentes rendimientos nominados en monedas distintas. En el mercado mundial de divisas, es popular el ‘carry trade’ entre monedas relativamente seguras (con poca volatilidad y bajas tasas de interés), como por ejemplo el Euro o la Libra Esterlina, y ejercer esta estrategia en monedas más volátiles y riesgosas (mercados emergentes o de frontera).

Es importante tener en cuenta que tanto los valores de las divisas como de las tasas de interés estan sujetas a la volatilidad de los mercados y de los diferentes eventos macroeconómicos. Algunos pueden potenciar la ganancia, como así también incurrir en una perdida.

¿Se puede hacer en Argentina?

En la Argentina, la práctica del ‘carry trade’ tiene un interesante atractivo y es relativamente sencilla. El ahorrista argentino está históricamente acostumbrado a atesorar dólares que, si bien constituye una manera de ahorro, ello no asegura que el valor de la divisa norteamericana vaya a ir a la par de la depreciación del peso. De hecho, interesante es exponer lo ocurrido en 2017:

Variación CER 2017 (inflación): 22,38%

Variación dólar mayorista 2017: 17,93%

Rendimiento de LEBAC promedio de 90 días: 24,90%

Teniendo en cuenta los datos analizados, la tasa real de la LEBAC fue de +2,52% respecto a la inflación y de +6,97% respecto a la apreciación del tipo de cambio.

Utilizando el ejemplo planteado al inicio del artículo, simularemos que hubiese ocurrido con un inversor argentino que busca resguardarse de la inflación y que se encontraba con USD 1.000 al 01-01-2017.

El tipo de cambio al 02-01 era de ARS 15,92 cada USD 1,00. Es decir, el inversor tendría un equivalente a ARS 15.920.

Teniendo en cuenta una inflación de 22,38% anual, esos USD 1.000 (ARS 15.920) deberían valer ARS 19.483 al 31-12 a modo de mantener el poder adquisitivo de inicio de año.

De haber mantenido sus USD 1.000 inmutados durante un año, en ARS sus tenencias hubiesen pasado de ARS 15.920 el 02-01 a ARS 18.770 el 29-12. El aumento fue de 17,93%; pero hubiese perdido 3,79% de poder adquisitivo real en la estrategia.

Si el inversor en cuestión hubiese vendido sus dólares el 02-01, obteniendo ARS 15.920 e invirtiéndolos en LEBACs de 90 días, renovándolas en cada vencimiento, al 31-12 hubiese obtenido ARS 19.884, un 24,90% brutos sobre su inversión. Al reconvertirlos en dólares, al tipo de cambio del 29-12 de ARS 18,77 por USD, sería un equivalente a USD 1.059. Su ganancia en dólares fue de 5,9%. Desde la perspectiva de poder adquisitivo, la operación con LEBACs hubiese arrojado un aumento del 2,06%, por lo tanto la ganancia de la estrategia.

Existe una estrategia más compleja para realizar el ‘carry trade’ anteriormente mencionado a través de la venta de contratos futuro de dólar al plazo objetivo donde lo primordial está en que el interés implícito de la colocación de dólares sea por debajo de la tasa de interés de la LEBAC, pero no involucra la extensión de este artículo que se orienta al ahorrista promedio.

En resumen, para el inversor que se encuentra dolarizado a modo de conservar el valor de sus tenencias, es importante que conozca la existencia de estas estrategias relativamente simples a modo de que pueda mantener su capital con la menor exposición al riesgo (y volatilidad) posible.

Juan Martín Yanzón – 28-Feb-2018

Trader de Acciones, Bonos y Derivados

Analista de Mercados – Lic. en Administración

http://www.cartafinanciera.com/monedas/que-es-el-carry-trade